银泰证券华泰证券：关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商

　　华泰证券指出，2025年一季度大券商归母净利润合计同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51%，关注三大主线：1）扩表趋势延续银泰证券，金融投资规模驱动总资产进一步扩张，但杠杆率分化；2）投资贡献增长，大券商投资类收入普遍增长，体现较强弹性；3）轻资本业务修复，一季度全市场日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比提升、投行净收入普遍改善、资管净收入相对稳健。展望行业未来发展，政治局会议定调持续稳定和活跃资本市场，中央汇金进一步发挥类“平准基金”的作用，后续资本市场支持性政策有望持续落地，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，把握并购主题的结构性机会。

　　全文如下

　　华泰 | 证券：投资显分化，扩表持续中

　　25Q1大券商归母净利润合计同比+92%

　　25Q1大券商归母净利润合计同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51%，关注三大主线：1）扩表趋势延续，金融投资规模驱动总资产进一步扩张，但杠杆率分化；2）投资贡献增长，大券商投资类收入普遍增长，体现较强弹性；3）轻资本业务修复，Q1全市场日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比提升、投行净收入普遍改善、资管净收入相对稳健。展望行业未来发展，政治局会议定调持续稳定和活跃资本市场，中央汇金进一步发挥类“平准基金”的作用，后续资本市场支持性政策有望持续落地，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，把握并购主题的结构性机会。

　　核心观点银泰证券

　　资产负债表扩张，杠杆率有所分化

　　25Q1大券商总资产规模合计季度环比增长9%，延续扩表趋势。具体公司分析，请见研报原文。

　　投资收入同比高增，贡献业绩增长

　　25Q1大券商投资类收入合计同比增长52%，占营收比例达43%、同比提升7pct，是业绩增长的核心贡献。从资产结构看，除申万外（较年初-12%），大型券商交易性金融资产规模均较年初增长。

　　经纪、投行、资管等业务同比改善

　　25Q1全市场日均股票基金成交额同比+71%，大券商经纪净收入均有提升，合计同比增长50%。投行业务在低基数下有所修复，大券商投行净收入合计同比增长5%。资管业务表现稳健，大券商资管净收入合计同比0.1%。

　　关注资产负债表运用能力强的头部券商

　　板块低估低配，1Q25公募基金持仓比例0.36%，环比-0.11pct。截至5月6日，A股券商指数PB（LF）1.34x，为2014年来18%分位数；H股中资券商指数PB（LF）0.59x，为2016年来26%分位数。展望未来，我们预计行业竞争格局持续向头部集中，财富管理和资本中介业务有望受益于较高的交易活跃度；债市保持震荡，固收投资仍有压力，考验券商资产配置能力。政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场，交易活跃度仍处于较高水平，且并购重组主题行情持续演绎，关注结构性机会。

　　风险提示：政策风险银泰证券，市场波动风险。

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